Se eleva P.O. de Sacyr a 4 desde 3,6 eur/acc tras otra clara elevación de estimaciones
29/03/2023 - 13:35
Intermoney | Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en Sacyr, a la vez que incrementamos nuestro Precio Objetivo hasta 4,0/acción a dic. 23e (+11% desde 3,6). Tras los resultados anuales, elevamos nuestras previsiones de EBITDA un +20% en 2023e-25e. Esperamos que los crecimientos (+3% en 23e-25e) se relajen al no repetirse en gran medida factores favorables en 2022 (+63%) como la inflación y la puesta en servicio de seis nuevos proyectos. Nuestro nuevo PO recoge los incrementos de previsiones que compensan las elevaciones de tipos. Para los negocios de servicios y agua actualmente en venta estimamos un VE conjunto de 1.225Mn.
Valoración: Incrementamos P. O. a 4,0 a diciembre 23e. Incrementamos nuestro PO de Sacyr hasta 4,0/acción desde 3,6 anterior, fecha diciembre 2023e. No variamos la metodología de valoración. Un 90% del VE reside en Concesiones, cerca de 12.500Mn, lo que implicaría unas 10x EBITDA 23e. Hemos utilizado el método de DFC con WACC 9,0%, ajustando el EBIT por las partidas del EBITDA que no son caja, unos -500Mn en 2024e, descendiendo estas últimas a continuación. El valor estimado de los fondos propios de Concesiones, 2.327Mn, supone 3,5/acción, aunque queda lejos de la cifra superior a 3.000Mn que estima la propia Sacyr. Para construcción seguimos asumiendo un ratio de 5,5x EBITDA de 2023e.
Valoración empresarial de servicios de 825Mn: Mantenemos en nuestras previsiones de momento los negocios de servicios y agua. Estimamos un VE para esos negocios de 825 y 400 Mn, respectivamente. Estimamos que una venta a esos precios implicaría la liquidación de la deuda neta con recurso, que creemos descendería de forma orgánica por debajo de los 450Mn a final de 2023e.